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思源电气:一季报业绩大幅增长,奠定全年增长

发布时间:2015-05-05    研究机构:民生证券

一、 事件概述。

公司发布2015年一季报:2015年1-3月份,实现营业收入6.03亿元,同比增长43%;归属于上市公司股东的净利润5309万元,同比增长512%;EPS:0.09元;公司预计2015年1-6月份,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.64-2.06亿元,变动幅度为20%-50%。

二、 分析与判断。

一季报业绩实现大幅增长,为全年增长奠定基础。

报告期内,公司收入同比增长43%,主要源于公司14年年底在手订单达到43.94亿,项目交付进度加快,导致收入大幅增长;净利润增长512%,主要原因有:1)收入实现大幅增长;2)期间费用率下降10.57个百分点,其中销售费用率下降4.75个百分点,管理费用率下降6.45个百分点,源于公司加强费用管控,我们预计未来公司期间费用率将延续下降趋势;3)投资收益大幅增加1084万元,主要源于公司处置可供出售金融资产,取得投资收益1,185万元;4)收到软件退税增加导致营业外收入增加482万元;一季度业绩大幅增长,为全年业绩增长奠定良好基础,公司目前在手订单饱满,若全年订单保持正常交付进度,全年业绩有望实现较大幅度增长。

毛利率短暂下滑,未来有望提升。

报告期内,毛利率同比下降1.85个百分点,我们预计主要原因:1)毛利率相对较低的GIS 产品收入增幅较大,收入占比大幅提升,随着公司GIS 产品逐步放量,高压零部件生产基地逐步投产,GIS 产品毛利率将稳步提升;2)隔离开关、断路器、电容器等产品由于产品招标价格及竞争加剧,毛利率均有一定幅度下滑;随着特高压快速推进,公司电容器有望获得特高压订单,电容器毛利率有望大幅提升,隔离开关、断路器等产品竞争也有望减轻,毛利率将有所提升;3)电力电子等产品基本走出恶性竞争阶段,市场需求有较大幅度增长,毛利率将稳定提升。综合判断,我们预计公司未来综合毛利率大概率上升。

借力“一带一路”,2015年海外新签订单值得期待。

2014年公司新签订单50.89亿元,其中海外新签订单仅3.19亿元,低于此前市场预期;公司计划2015年海外新签订单5亿元,我们认为海外新签订单大概率超预期:1)2014年公司在多个国家设立子公司,为海外市场拓展奠定了较好基础; 2)2014年海外3.19亿订单主要是单机产品,2015年有望保持并取得一定增长;3)与肯尼亚输配电公司签署合同新增近1亿总包订单增量,同时将为公司海外市场积累丰富经验,树立标杆效应,总包订单有望取得突破;4)“一带一路”大力推动,公司有望受益并获取更多总包及单机产品合同,贡献增加较多增量。

在手订单饱满,保障业绩增长。

根据公司公告,2014年结转到2015年及以后订单达到43.94亿元,超过2014年全年收入36.71亿元,对2015年业绩增长有保障;2015年若国网完成4202亿元投资规划,公司必将受益,预计公司2015年新签订单也将创新高,乐观一点预计,2015年公司海外订单也取得一定突破,2015年整体新签订单增速或将超过20%,超预期完成2015年新签56亿订单目标,对公司2016年及以后业绩均将有保障。

三、 盈利预测与投资建议。

预计2015-2016年EPS 分别为0.83元和1.06元,对应的PE 分别为23倍、18倍;公司海外市场有望取得突破,助力业绩较快增长,目前估值较低,维持强烈推荐。

四、 风险提示:新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期;海外市场拓展不达预期。

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