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思源电气:海外市场终获突破,15年新签订单有望超预期

发布时间:2015-04-08    研究机构:民生证券

一、 事件概述。

公司和北方国际电力工业有限公司组成联合体与Kenya Electricity TransmissionCo.,Ltd.(肯尼亚输配电公司)签署了Olkaria II 期220kV 与132kV 电站改造与新建项目,该合同为Olkaria II 期220kV 与132kV 电站改造与新建项目LOT3包段的EPC(设计、采购、工程安装)总包合同,合同以美元计价部分金额为1,139万美元,以肯尼亚先令计价部分为43,193万肯尼亚先令,总金额折合美元约为1,620万美元,约为9,950万人民币元。公司负责整体项目执行,是联合体主责方。

二、 分析与判断。

与肯尼亚输配电公司签署变电站总包项目,海外市场终获突破,意义重大公司作为联合体主责方与肯尼亚输配电公司签署变电站总包合同,合同包含2个220kV升级改造、一个132kV站升级改造、一个220kV站新建的所有电站一次设备、二次设备、通讯设备等供货,项目工程设计,土建施工与电气安装施工相关工作,合同总金额约9950万元,占公司2014年收入2.71%,预计合同履行周期为24个月,将对公司2015-2017年业绩将产生积极影响。该总包合同是公司多年耕耘海外市场所签署的金额最大的海外合同,是公司近几年来EPC 总承包能力和整体实力显著提升的综合体现。通过该合同的履行,将为公司加深与国际电网公司的合作、积极参与国际竞争积累重要经验,有助于公司进一步了解和熟悉国际标准,有效增强公司的国际竞争力,该合同的签订标志着公司国际市场开发实现了新突破。

该总包合同也是所签署电压等级最高的海外总包合同:公司目前具备较为完整的220KV及以下等级变电站一次设备产品,二次设备方面具备110KV监控与保护设备以及220KV 监控的生产能力,但是在220KV 保护设备方面由于运行经验和时间问题尚未取得国网招标资质,此次与肯尼亚输配电公司签署总包合同,将为其新建及改造的220KV变电站提供所有一次设备、二次设备、通讯设备产品,预计将对公司220KV保护设备获得国网招标资质起到积极推动作用,如果未来公司顺利获得国网220KV保护设备招标资质,预计将给给公司业绩带来较大增量。

2014年海外新签订单低预期,2015年有望超预期。

2014年公司新签订单50.89亿元,同比仅增长0.67%,略低于预期,主要源于海外订单低预期,2014年海外新签订单仅3.19亿元,低于13年新签3.39亿订单,远低于此前市场预期新签订单金额;公司计划2015年海外新签订单5亿元,我们认为海外新签订单大概率超预期:1)2014年公司在多个国家设立子公司,为海外市场拓展奠定了较好基础; 2)2014年海外3.19亿订单主要是单机产品,2015年有望保持并取得一定增长;3)与肯尼亚输配电公司签署合同新增近1亿总包订单增量,同时将为公司海外市场积累丰富经验,树立标杆效应; 4)“一带一路”大力推动,公司有望受益并获取更多总包及单机产品合同,贡献增加较多增量。

在手订单饱满,保障未来业绩增长。

根据公司公告,2013年公司结转到2014年及以后确认的订单约33.51亿元, 2014年结转到2015年及以后订单达到43.94亿元,超过2014年全年收入36.71亿元,对2015年业绩增长有保障;2015年若国网完成4202亿元投资规划,公司必将受益,预计公司2015年新签订单也将创新高,乐观一点预计,2015年公司海外订单也取得一定突破,2015年整体新签订单增速或将超过20%,超预期完成2015年新签56亿订单目标,对公司2016年及以后业绩均将有保障。

三、 盈利预测与投资建议。

预计2015-2016年EPS 分别为0.83元和1.06元,对应的PE 分别为21倍、17倍;公司海外市场有望取得突破,助力业绩较快增长,目前估值较低,维持强烈推荐。

四、 风险提示:海外市场开拓放缓;国网投资不达预期。

申请时请注明股票名称