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思源电气:一季报业绩开门红,2015值得期待

发布时间:2015-03-25    研究机构:民生证券

一、事件概述。

公司发布年报:2014年1-12月份,实现营业收入36.71亿元,同比增长8.44%;实现利润总额5.62亿元,同比增长19.90%;归属于上市公司股东的净利润4.56亿元,同比增长31.59%;EPS:0.73元;新增合同订单50.89亿元,与上年同期50.56亿订单相比增长0.67%。公司预计2015年1-3月份,营业收入增长幅度40-60%,净利润增长幅度250-350%。

二、分析与判断。

年报业绩符合预期,一季报业绩实现开门红。

报告期内,净利润增长31.59%,在公司业绩预告10-40%增长范围内,基本符合预期;净利润保持较快增长,主要源于:1)出售平高电气股权1130万股实现投资收益约1.24亿元,较去年同期增加近9000万元投资收益;2)订单交付加快,收入增速提升;3)期间费用率下降1.98个百分点,费用管控效果进一步显现。公司预计一季报收入增长40-60%,净利润增长250-350%,实现开门红,我们预计主要源于公司订单交付进度加快,费用管控效果进一步显现,为全年增长奠定良好基础。

产品结构调整导致毛利率下滑,未来有望提升。

毛利率同比下降2.90个百分点,主要原因:1)毛利率相对较低的GIS产品收入增幅达到40%,收入占比大幅提升,随着公司GIS产品逐步放量,高压零部件生产基地逐步投产,GIS产品毛利率将稳步提升;2)隔离开关、断路器、电容器等产品由于产品招标价格及竞争加剧,毛利率均有一定幅度下滑;随着特高压快速推进,公司电容器有望获得特高压订单,电容器毛利率有望大幅提升,隔离开关、断路器等产品竞争也有望减轻,毛利率将有所提升;3)电力电子等产品基本走出恶性竞争阶段,市场需求有较大幅度增长,毛利率将稳定提升。未来综合毛利率大概率提升。

海外新签订单低预期,2015年值得期待。

报告期内,公司新签订单50.89亿元,同比仅增长0.67%,略低于预期,主要源于海外订单低预期,2014年海外新签订单仅3.19亿元,低于13年新签3.39亿订单,远低于此前市场预期新签订单金额;整体看,在国网招标受审计影响以及整体经济形势较差的大环境下,公司2014年新签订单仍然实现增长,充分证明公司具备较强的市场竞争力;按照国网2015年投资规划,预计2015年将投资4202亿元,投资金额创历史新高,公司具备非常强的拿单能力,预计2015年新签订单也有望创新高;同时在海外积极布局,先后在肯尼亚和俄罗斯设立子公司,预计2015年海外新签订单也有望取得突破,2015年然值得期待。

在手订单饱满,保障未来业绩增长。

根据公司公告,2013年公司结转到2014年及以后确认的订单约33.51亿元,2014年结转到2015年及以后订单达到43.94亿元,超过2014年全年收入36.71亿元,对2015年业绩增长有保障;2015年若国网完成4202亿元投资规划,公司必将受益,预计公司2015年新签订单也将创新高,乐观一点预计,2015年公司海外订单也取得一定突破,2015年整体新签订单增速或将超过20%,超预期完成2015年新签56亿订单目标,对公司2016年及以后业绩均将有保障。

三、盈利预测与投资建议。

预计2015-2016年EPS分别为0.83元和1.06元,对应的PE分别为18倍、14倍;公司海外市场有望取得突破,助力业绩较快增长,目前估值较低,维持强烈推荐。

四、风险提示:新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期。

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