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思源电气:业绩符合预期,gis等新产品增长较快

发布时间:2014-10-28    研究机构:齐鲁证券

三季报业绩同比增长62.60%,符合中报预告的50-80%的区间。公司2014年前三季度实现营业收入22.46亿元,同比增长5.45%;实现营业利润3.58 亿元,同比增长55.68%;实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元,同比增长62.60%,对应EPS 为0.52 元;其中,公司三季度单季实现营业收入9.84 亿元,同比增长14.28%,环比增加17.22%;实现归属于上市公司股东净利润1.86 亿元,同比增加102.04%,环比增加44.65%,对应的EPS 为0.30 元,公司在中报中预告前三季度业绩同比增长50-80%,处于预告范围之内,符合市场预期。

收入增长、投资收益大幅增长、管理效率提升带来利润大幅增长,同时预告全年业绩增长10-40%。公司前三季度净利润同比增长62.6%,首先,公司在手订单持续确认收入,尤其是二三季度收入确认有所加快,二季度、三季度单季度收入同比增长12.6%和14.3%,扭转第一季度收入下滑的局势,前三季度收入增长由负转正;其次,管理和销售费费用率持续下降,公司的各项费用控制取得一定的成效,前三季度销售费用同比下降6.45%,管理费用仅增长0.11%;再次,卖出平高电气后的投资收益。卖出平高后实现1.24 亿的投资收益,占前三季度归属母公司净利润的38.4%。公司同时预告全年归属于股东净利润为3.81-4.85 亿元,同比增长10-40%。

前三季度订单逐步恢复,全年订单预计有所增长。公司年初提出2014 年的订单目标为新增合同订单58亿元,同比增长15%。实际数据为今年1-3 季度订单34 亿元,同比微增0.9%。上半年订单增速同比下降到6%,低于预期,三季度单季订单增速有所回升,达到15%,单季度订单收入为12.87 亿元。我们认为,订单增速低于预期主要是用电增速放缓,电网投资及电源投资持平或略有下滑,导致行业需求不足,同时公司今年初开始推行销售体系改革,进而影响了公司订单获取。四季度来看,年底项目陆续在跟进,去年四季度订单较好,今年四季度订单预计仍将有所增长。

GIS 是最大亮点,隔离开关、断路器、电容器、互感器同比收入下滑,未来或考虑新业务拓展。GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势。该产品系列中110kV GIS 和220kV GIS 凭借优异产品质量,不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额,而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。

2014 年四季度GIS 收入将有望继续大幅增长,毛利率将有显著提升,且2015 年随着配套铸件逐步投产和规模效应进一步发挥,毛利率将进一步提升。公司传统优势产品消弧线圈、隔离开关、断路器、电容器、、互感器等收入今年都有不同程度的下滑,主要是因为电网投资往特高压倾斜,110/220KV 电网投资在收缩,公司市场份额均接近上限,从而出现了下滑,但是毛利率均有不同程度的上升,主要是原材料价格下降、招标价格略有回升和公司加强精益化生产。SVG 业务也有所下滑,主要系宏观经济影响。电抗器、变电站自动化及继电保护系统业务收入增幅较高,主要系去年同期基数较低,新产品逐步放量有关。公司目前传统优势产品开始有增长的瓶颈,培育的几个新产品GIS、变电站自动化已开始逐步成为主流品牌,同时公司也在积极拓展海外市场,但是从公司发展历史和当前阶段来看,公司需要开拓新的产品来储备下一阶段的增长,而目前公司有这个资金实力去进行业务拓展。

前三季度经营性净现金流出4.55 亿元,存货增长38.92%,预收款增长2.21%。前三季度净现金流出4.55亿元,同比增长147.16%,第三季度净流入5352 万元,较上期8216 万元的现金流入减少了34.85%,现金流还是有一定压力,主要看四季度回款,跟行业属性也有关。存货9.10 亿元,较期初增长38.92%,主要是材料采购增加、发出商品及库存商品增加,公司收入结构中GIS 增长较快,而GIS 的生产和交货周期较长,是存货大幅上升的主要原因。预收账款为3.42 亿元,较期初增长2.21%,主要是今年前三季度订单仅略有增长。应收账款17.58 亿元,较期初增长19.83%,主要是销售收入增加及同比收回现金减少。

前三季度销售费用同比减少6.39%,管理费用同比增长0.11%,费用控制良好。前三季度销售费用为3.08亿元,同比减少6.39%,主要是公司严格控制销售费用的缘故,销售费用率为13.72%,同比减少1.74 个百分点;第三季度发生销售费用1.21 亿元,同比减少12.93%,销售费用率12.30%,同比减少3.85 个百分点。前三季度管理费用为2.99 亿元,同比增长0.11%,管理费用率为13.31%,同比减少0.71 个百分点;第三季度管理费用为1.17 亿元,同比增长3.79%,管理费用率为11.84%,同比减少1.20 个百分点;公司2014 年前三季度发生财务费用-432 万元,同比减少56.74%,主要是存款利息收入较去年同期减少,第三季度发生财务费用162 万元,财务费用同比由负转正。

盈利预测与估值:考虑公司的业务发展情况和出售平高股权的投资收益,我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.69、0.78、0.96 元,给予15 年20 倍PE,对应目标价15.6 元,维持公司买入评级。

风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

申请时请注明股票名称