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思源电气:交货延缓暂压业绩,三季度预计高增长

发布时间:2014-08-25    研究机构:海通证券

事件:

2014半年报营业收入同比降0.55%,净利润同比上升28.60%。2014上半年,公司实现营业收入12.61亿元,较上年同期降0.55%;新增合同21.13亿元(含税),同比降6%;归属于上市公司股东净利润1.37亿元,较上年同期上升28.60%;稀释每股收益0.22元,符合市场预期。本期无分红方案。

公司公告2014年前三季业绩预测,归属母公司净利润同比增50%-80%。

点评:

收入基本持平,净利润快速增长。2014年上半年,公司收入与去年持平,主要原因在于受国网审计影响,上半年订单交付放缓。净利润快速增长源于:(1)投资收益4987.88万元,去年同期仅819.05万元。其中,上半年出售平高股权取得的投资收益2970.99万元。(2)实际所得税率8.11%,同比降3.34个百分点。(3)期间费用率28.81%,同比降0.59个百分点。

细分产品毛利率普遍提升,综合毛利率同比下降源于产品结构变化。2014年上半年,公司综合毛利率为38.50%,同比下降了1.65个百分点。但值得注意的是,除电力电容器、中性点接地、油色谱在线监测产品以外,公司其他细分产品毛利率均出现不同程度提升,我们认为公司管理优秀,能够有效控制成本。报告期内综合毛利率同比下降主要原因在于产品结构变化,毛利率相对较低的GIS等产品增长过快。

前三季业绩高增长。公司预测2014年1-9月净利润同比增幅区间50%-80%,主要原因在于随着合同订单逐步交付,公司收入、净利润有望实现快速增长。同时,我们预计公司将继续出售所持有的平高电气股份,投资收益有所增加。GIS收入、订单高增长,进驻海外市场。2014年上半年公司GIS收入2.89亿元,同比增112.42%;毛利率26.16%,同比增3.89个百分点。新增合同5.67亿元,同比增56%。公司该GIS产品进入巴西等海外市场,新产品220kV GIS取得国网订单。

隔离开关收入下降明显。2014年上半年公司隔离开关收入1.86亿元,同比降17.78%;毛利率45.03%,同比增0.18个百分点。收入下滑主要源于公告订单交付、收入确认延缓。

高压互感器收入毛利率提升明显。2014年上半年,公司高压互感器收入1.22亿元,同比降12.81%,源于订单交付延缓;毛利率42.93%,同比增6.65个百分点。聚源电气目前处于设备安装调试或试生产过程,部分产品质量现已逐步稳定,可以批量供货。

其他业务:订单交付迟缓,大部分产品收入不同程度下滑。

公司电力电容器收入1.21亿元,同比降38.06%;毛利率42.43%,同比降8.35个百分点。

电力电子成套设备收入1.13亿元,同比降20.94%;毛利率34.01%,同比增2.61个百分点。

断路器收入1.00亿元,同比降11.28%;毛利率33.75%,同比增2.98个百分点。

中性点接地产品收入9301.38万元,同比降25.81%;毛利率41.86%,同比降0.59个百分点。

铁心电抗器收入7354.13万元,同比增41.56%;毛利率37.62%,同比增7.59个百分点。

变电站自动化及继电保护系统收入6629.66万元,同比增59.18%;毛利率44.14%,同比增2.57个百分点。

油色谱及在线监测系统收入3547.93万元,同比降47.75%;毛利率61.33%,同比降4.20个百分点。

各项费用率略降。2014年上半年,公司期间费用率28.81%,同比降0.59个百分点。其中销售费率14.83%,同比降0.16个百分点;管理费率14.45%,同比降0.23个百分点;财务费率-0.47%,同比降0.20个百分点。

未来预判。(1)新产品不断投入市场。公司550kV GIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验,完成了产品验证,进入了上市发布阶段。GW6B-126D(G W)/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定,产品技术性能达到国际同类产品先进水平。未来新产品将不断投入市场,引领公司收入规模扩张。

(2)成本控制好,子公司净利润率稳步提升。报告期内,公司子公司如高高压、思源赫兹、思源清能、思源光电、思源高压开关净利润率继续提升,思源弘瑞、聚源电气减亏,各子公司业务稳步向好。唯一不足为思源电力电容器,净利润率比2013年下降12个百分点,但仍高于2012年4个百分点,我们预计2013年净利润突然大幅增长与交货的产品有关。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.76%、20.19%、21.31%,每股收益分别达到0.69元、0.83元、1.01元,8月22日收盘价对应2014年动态市盈率为15.62倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年15-20倍市盈率,对应股价为10.35-13.80元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争加剧,毛利率下降;订单低于预期的风险。

申请时请注明股票名称