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思源电气:净利润止降回升初验,估值待修复

发布时间:2014-07-31    研究机构:华泰证券

投资要点:

据中报业绩快报,公司2014上半年归属股东净利润同比预增28.6%至1.37亿元,符合我们此前预期;实现收入12.61亿元,同比微降0.55%;实现EPS0.22元。产品毛利率较上年同期水平(40.15%)下降了1.65个百分点,我们判断,产品结构变化、价格波动为主要原因,毛利率变动幅度在合理范围内。

季度业绩止降回升。据公告数据测算,二季度实现收入8.40亿元,同比增长12.6%;实现归属股东净利润1.29亿元,同比增长57.1%。我们认为,主要原因为:公司于2013年四季度新签订单同比增加1.31倍,而产品交货期多为3~9个月,部分订单于2014年二季度交货,利好当季收入、利润增长。

上半年新增订单21.13亿元,同比减少6%。我们认为,上半年国内电网投资建设进度低预期为主要原因。能源局发布的上半年全国电网投资同比微降0.60%;中证网等媒体报道的国家电网公司上半年电网投资同比增长8.9%,低于全年投资计划增速(12.9%)。但公司已着手开发海外市场,对冲国内市场发展放缓的风险。

看好公司海外业务发展前景:1)公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一,契合相对青睐总包交付模式的海外客户需求,首个工程总包项目已于2013年10月在巴基斯坦动工。2)据公司网站报道,2014上半年,公司核心产品550kVGIS顺利通过国际IEC标准的KEMA全套试验认证,荷兰、津巴布韦、印度、泰国等国重要客户陆续来访考察,公司喜获俄罗斯、墨西哥等国重要项目订单。我们预计,公司海外业务对订单的贡献将于2015年达到12%左右(对2013年收入、订单的贡献为1.9%、6.7%),利好业务结构优化。

维持“买入”评级:我们预计,公司于2014~2016年将实现当前股本下EPS0.70元、0.84元、0.97元(此前预测为0.72元、0.88元、1.03元),对应14.8倍、12.4倍、10.8倍P/E。通过对公司股价历史走势的分析(详见正文),我们认为,市场对公司全年业绩增长、海外业务发展潜力预期不足,估值有待修复。

风险提示:1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

申请时请注明股票名称