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思源电气:季报业绩低预期,无碍全年业绩增长

发布时间:2014-05-03    研究机构:民生证券

一、 事件概述

2014 年1-3 月份,公司实现营业收入4.22 亿元,同比下降19.36%;实现利润总额694 万元,同比下降77.57%;归属于上市公司股东的净利润867 万元,同比下降65.15%;EPS:0.02 元;公司预计2014 年1-6 月份净利润为1.07-1.39 亿元,增长幅度为0-30%。

二、 分析与判断

订单交付放缓、毛利率下滑拖累季报业绩报告期内,公司净利润下滑65.15%,主要原因有:1)收入下滑19.36%,主要源于宏观经济影响,订单交付放缓,目前公司在手订单饱满,全年业绩增长无碍;2)毛利率下降5 个百分点,主要源于公司产品收入结构调整所致,预计全年毛利率较13年毛利率仍将有所提升。

全年业绩仍有望实现快速增长

公司预计14 年上半年业绩增长幅度为0-30%,计划14 年全年收入与订单均实现15%的增长,公司13 年结转到14 年订单约33.51 亿元,我们预计公司有望超额完成全年目标,仍有望实现高增长:1)GIS 产品13 年实现订单10.9 亿元,大幅增长64%,预计14 年220KVGIS 产品将继续取得收获,订单继续取得突破;2)电容器、互感器、断路器以及电抗器等传统产品将继续巩固市场优势,份额有望进一步提升;3)海外市场开拓将进入收获期,13 年新签订单3.39 亿元,同比增长41%,并且公司首个工程总包项目(巴基斯坦首都伊斯兰堡机场变电站)在2013 年10 月破土动工,将成为公司海外市场标杆项目,有利于公司未来海外市场拓展,海外市场进入收获期;4)电力电子产品在13 年受经济影响,增长低预期,14 年在风电行业确定性高增长的形势下,有望实现恢复性增长;5)变电站自动化业务在13 年受国网实行保测一体化招标规则改变影响,订单低预期,经过一年多的积累,14 年有望实现突破;我们预计公司14 年订单保持快速增长,保障业绩高增长。

短期毛利率下滑无碍,毛利率较13年仍有提升空间

报告期内,毛利率下降了5 个百分点,主要源于产品收入结构调整所致,我们预计14 年公司毛利率较13 年毛利率仍将稳步提升:1)原材料价格仍维持在低位,同时公司规模效应显现,原材料采购议价能力显著增强;2)一次设备国网招标价格稳中有升;3)毛利率较高的新业务继续放量;4)GIS 业绩贡献显著提升;5)高压零部件生产基地未来投产,将进一步提升公司毛利率。

三、 盈利预测与投资建议

预计2014-2015 年EPS 分别为1.02 元和1.25 元,对应的PE 分别为14 倍、11 倍;我们看好公司各项业务未来发展前景:GIS、变电站自动化以及海外市场未来发展仍然前景广阔,电力电子在风电行业确定性高增长趋势下,未来有望实现恢复性增长;继续坚定看好公司的优秀管理能力、强大的市场开拓能力及研发能力,维持 “强烈推荐”评级。

四、 风险提示:

新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期。

申请时请注明股票名称