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思源电气:收入确认节奏影响致一季度下降,维持全年良好增长判断

发布时间:2014-05-04    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

思源电气(002028)发布2014年一季报:报告期内实现营业收入4.21亿,同比下降19.36%;实现归属净利润867万,同比下降65.15%。1-3月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39亿,同比增长0-30%。公司同时公告对外投资:1)下属子公司投资564万在香港设立全资子公司,为海外业务提供支持;2)2500万收购思源清能少数股东权益,使其成为全资子公司。

事件评论

收入确认节奏影响致一季度下降,占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入,主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低,导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量,毛利率可增至25-30%水平,从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高,而一季度下滑,主要是因为宏观经济影响下,电力系统交货整体放缓,且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。

去年四季度新增订单超预期,结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿,同比增长仅7%。但在4季度,公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量,单季新接订单16.86亿,同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破,110kv 产品保持高份额,220kv 产品放量,全年新增10亿。考虑到公司结转14年的订单高达33.5亿,远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。

网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次,且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端,公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认,思源凭借强大的省网销售能力,积极的新产品投入以及对行业的专注,不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。

预计思源电气 14-15年EPS 分别为0.79/1.00/1.23元,对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后,公司目前已具备较强安全边际,给予推荐评级。

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