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思源电气:业绩回升趋势较强,海外拓展动作频繁

发布时间:2014-05-03    研究机构:华泰证券

投资要点

业绩低于预期。公司一季度实现收入4.22亿元,同比下降19.4%;实现归属股东净利润867.12万元,同比下降65.2%;两项数据分别自2011年年报、2012年中报以来首次出现(按自年初以来累计额)同比下降;实现EPS 0.02元。业绩下降的主要原因有:1)公司产品交货期多为3~9个月,而2013年二、三季度新签订单分别同比减少6.5%、增加7.2%,增速较此前水平明显回落,对2014年一季度收入确认造成一定影响;2)报告期订单交付放缓;3)受产品结构变化、价格波动等因素影响,一季度综合毛利率同比下降5.0个百分点至37.7%。

看好业绩回升趋势:1)公司于2013年四季度新签订单同比增加1.31倍,将利好2014年二、三季度收入增长预期兑现;2)近期于南方电网中标情况较好(详见正文分析),利好国内电网业务稳健发展。公司预计,2014上半年归属股东净利润将同比增长0~30%,业绩将止跌回升。 公司在海外业务拓展方面近期动作频繁: 1)陆续接待苏丹、巴西、荷兰等国重要客户来访考察;2)公司公告,拟于香港设立全资孙公司,旨在借香港区位优势,为海外业务提供支持,拓展国际市场,进一步完善公司的全球化产业布局。

海外业务将渐成重要的业绩增长点。海外客户相对青睐总包交付模式,而公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一,首个工程总包项目已于2013年10月在巴基斯坦动工。公司2013年收到海外订单共计3.39亿元,同比增长41.0%,占订单总额6.7%;而2013年海外业务占总收入的比例仅不足2%,后续提升空间较大。

适度调整盈利预测:我们对公司期间费用率、GIS 毛利率等分项假设进行了小幅修订,预计公司于2014~2016年将实现当前股本下EPS 1.01元、1.23元、1.44元(此前预测为1.05元、1.31元、1.58元),对应14.3倍、11.8倍、10.1倍P/E。我们认为,市场对公司业绩回升、海外业务发展潜力预期不足,维持“买入”评级。

风险提示:1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

申请时请注明股票名称