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思源电气:一季度是低点,全年稳定增长

发布时间:2014-05-03    研究机构:东方证券

一季度净利润同比下降65.15%,预告中报净利润同增0-30%。一季度公司实现收入4.22 亿,同比下降19.36%,实现营业利润268 万元,同比下降90.42%,实现归属于母公司的净利润867 万元,同比下降65.15%,每股收益0.02 元。公司预告上半年净利润1.07 亿-1.39 亿,同增0%-30%。公司业绩放缓主要是受宏观经济形势影响,订单交付放缓。

一季度收入同比下降19.36%,属于暂时现象,全年收入预计保持15%以上的增长。公司首次出现一季度收入同比下降,属于特殊情况。客观来讲,受宏观经济形势影响,基础设施投资放缓,公司部分订单交付推迟,加之公司收入确认受客户工程进度影响较多,对一季度收入增长形成一定的压力。另一方面,公司年初开始对销售体系和销售队伍进行重新整合,短期对公司收入和订单也有一定的负面影响。二季度开始将恢复正常,2014 年公司指定营业收入目标是39 亿,同比增长15%。

一季度毛利率为37.67%,同比减少5%,后续将有所提升。一季度公司的毛利率为37.67%,同比减少5%,环比13 年四季度减少2.52%,主要是受产品结构影响,GIS 仍处于规模化初期,毛利率低于成熟产品,GIS 收入占比提高拉低公司整体毛利率。同时由于一季度是淡季,加上公司部分订单交付推迟,固定资产折旧也拉低公司综合毛利率。后续随着收入确认提升和产品结构调整,毛利率将有所回升。

销售和管理费用率均有所上升,投资收益同增979%。一季度公司销售费用0.9 亿元,同比下降12.58%,销售费用率为21.41%,同比增加1.66%。管理费用为0.89 亿元,同比增长2.44%,管理费用率为21.15%,同比增加4.47%。财务费用为-376 万元,同比增长143.44%,主要是公司存款利息收入增加所致。投资收益为1986 万,去年同期为184 万,同比增长979%,主要为出售部分平高电气股权和理财产品投资收益所致。

存货和预收款分别同比增长26%和8%。公司销售商品提供劳务收到的现金为4.91 亿,同比增长1.03%,经营性净现金流出4.43 亿,同比下降20.72%, 主要因为一季度是销售淡季,但公司采购原材料较多。公司应收账款14.18 亿,同比下降3.34%,说明公司回款情况良好。存货8.23 亿,同比增长25.67%,主要原材料采购增加、订单交付放缓导致发出商品及库存商品增加; 预收款3.62 亿元,同比增长8.07%,表明订单依然在增加。

财务与估值

我们预计公司14-16 年每股收益分别为1.08、1.46、1.86 元,由于公司盈利增速低于可比公司,给予2014 年估值12.65%折价,给予14 年20 倍PE, 对应目标价21.60 元,维持公司买入评级。

风险提示

国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

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