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思源电气(002028):中报增长稳健 经营态势仍然积极向上

时间:21-09-05 00:00    来源:招商证券

公司2021 年上半年实现收入38.4 亿,同比增长31%,归母利润为5.7 亿元,同比增长23.54%。其中Q2 收入为20.3 亿元,同比持平,环比增长12%,归母利润为2.9 亿元,同比下滑22%,环比增长3%。公司搭建了跨产品的销售及服务平台,可提供多产品解决方案,产品竞争力强,客户粘性高。未来有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展实现持续较快增长。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价为43-46 元。

中报增长稳健,维持较强盈利能力。2021 年Q2 收入为20.3 亿元,同比持平,环比增长12%。Q2 收入同比持平,主要是受去年同期高基数的影响,去年疫情使得Q1 开工率较低,部分订单堆积到Q2 才确认收入,去年Q2 的收入确认为20.65 亿元,是Q1 的两倍多。公司上半年的毛利率为31.5%,同比下滑3%,主要是由于2021 年将为销售产品发生的费用计入了履约成本,减少了销售费用而增加了营业成本。若换算成同口径,今年公司毛利率与去年同期基本持平。上半年在铜等大宗商品涨价的背景下,公司毛利率未受到明显影响,主要得益于工艺流程改进、零配件标准化率提升以及和原材料供应商建立长期合作关系,降低采购成本。

两大生产基地建设稳步推进。上半年公司在常州变压器和如皋高压开关基建项目分别投入1.07 亿、0.47 亿,项目建设进度目前分别达到75%、95%。

两大生产基地逐步投产后,公司产能有望大幅扩张,预计新增产值60 亿元,有效缓解公司产能瓶颈,支撑公司营收持续增长。

平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7 年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,近3 年公司的期间费用率以每年2%的速度下降,这也使得公司的利润增速领先于收入增速。

受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统,普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。

海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10 年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20%左右,2020 年海外业务受疫情影响较大,目前正重回较快增长轨道。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC 的优势十分明显。中长期来看,公司海外业务有望占到整体收入规模的30%-40%。

投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高,并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价为43-46 元。

风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。