思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):业绩符合预期 电力设备民企龙头加速扩张

时间:21-08-15 00:00    来源:中泰证券

公司发布2021 年半年报:实现营收38.40 亿元,同比增长31.01%;实现归母净利润5.

70 亿元,同比增长23.55%;实现扣非归母净利润5.43 亿元,同比增长27.64%,实现每股收益为0.75 元;毛利率为31.14%,同比下降3.10pct;净利率为16.84%,同比下降0.82pct。单二季度实现营收20.28 亿元,同比下降1.85%;实现归母净利润2.89亿元,同比下降22.44%;实现扣非归母净利润2.65 亿元,同比下降25.29%,毛利率为31.49%,同比下降2.71pct;净利率为14.88%,同比下降4.29pct。经营符合预期。

Q2 经营稳健,2021H1 营收及业绩稳健扩张。2021 年1-6 月电网投资为1734 亿元,同比增长4.65%,电网投资增速较一季度有所放缓,主要由于去年Q2 电网率先复工复产,重点工程建设加速,去年同期投资基数较高,受此影响公司Q2 营收同比保持相对稳定。

公司Q2 归母净利润同比下滑预计由于奖金计提方式改变带来的费用提升等。

品牌力上台阶,核心设备份额有望持续增长。近年来国网提升供应商资质管控力度,重视采购设备质量,电力设备龙头企业份额有望加速集中。公司为电力设备民企龙头,在多个核心设备环节市占率领先,2020 年公司订单逆势增长,国内外品牌影响力进一步强化,凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系,核心产品份额预计持续增长。

新型电力系统建设加速,公司有望充分受益。为构建以新能源为主体的新型电力系统,电网作为消纳高比例新能源的核心枢纽,需解决波动性加大、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活性不足等问题。十四五期间电网投资将在整体稳健扩张的基础上,持续改善投资结构,预计加大数字化&信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网、新能源预测等环节投资力度。由传统“源随荷动”理念向“源网荷储互动”能力过渡过程中,电网多环节产品创新迭代将加速,公司技术沉淀与创新实力业内领先,有望充分受益。

新兴业务积极推进,产业链布局进一步强化,海外市场有望加速。2016 年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。此外,公司积极推进如皋与常州新基地建设,变压器等产品线缺口完善,加速打造全产业链解决方案能力,海外市场拓展有望加速。

投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,多环节份额领先。

国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;海外市场需求有望持续复苏,公司已补齐变压器等产品缺口,海外拓展有望加速;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统建设加速带来的机遇,预计公司21-23 年归母净利润分别为12.88/16.14/20.05 亿元(前预测值为13.45/16.28/19.76 亿元),EPS 分别为1.69/2.11/2.63 元(前预测值为1.77/2.14/2.60 元),对应2021 年8 月13 日收盘价PE 分别为19.9/15.9/12.8 倍,维持增持评级。

风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等