思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):业绩持续高增长 海外复苏有望超预期

时间:21-05-01 00:00    来源:华金证券

投资要点

事件:公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报,2020 年全年实现营业收入 73.7亿元,同比增长 15.6%;归母净利润 9.3 亿元,同比增长 67.4%;扣非归母净利润8.5 亿元,同比增长 72.8%。2021Q1 实现营业收入 18.1 亿元,同比增长 109.5%;归母净利润 2.8 亿元,同比增长 218.0%;扣非归母净利润 2.8 亿元,同比增长290.9%,在业绩预告范围之内。

各项业务发展良好,订单稳步增长:2020 年公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包业务分别实现营收 33.8 亿元、14.5 亿元、10.9 亿元、7.9亿元、5.5 亿元,同比分别+23.9%、+5.8%、+19.2%、+47.1%、-28.7%,除工程总包外其它业务收入均实现增长;毛利率分别为 30.4%、32.0%、25.9%、39.1%、8.8%,同比- 0.5pct、-2.8pct、+0.2pct、-1.8pct、-1.6pct。公司 2020 年新增订单84.6 亿元(不含税),同比增长 4.2%;其中海外订单约 15 亿,占比约 18%,同比下降 6.3%。

盈利能力稳定,总体费用率下降:2020年公司全年毛利率29.3%,同比下降0.05pct,主要原因为新会计准则要求 2020 年起为产品发生的运输费计入合同履约成本,影响毛利率 3.5pct,扣除该影响后毛利率实际上升 3.41pct;2021Q1 毛利率 30.8%,同比减少 3.6pct,环比增加 12.9pct。2020 年公司费用率合计 14.7%,同比减少6.0pct,费用管控能力强。

存货和应收账款有所增长,主要是订单量增加:2020 年公司存货 19.1 亿元,同比增长 23.9%,主要原因为随销售收入和订单增长库存相应增加;公司应收票据及应收账款分别为 7.1 亿元和 21.2 亿元,同比分别增加 1.7 亿元和减少 4.0 亿元;合同资产 6.5 亿元,主要是未达到收款条件的质保金,2020 年开始从应收账款里调出单列。公司 2020 年经营性活动现金流量净额为 8.2 亿元,同比基本持平。

加强海外市场布局以及新业务开拓,2021 年收入目标 85 亿元:2021 年度公司的经营目标是:实现新增合同订单 100 亿元(不含税),同比增长 18.20%;实现营业收入 85 亿元,同比增长 15.29%。公司将继续巩固国内电网市场,进一步加强海外重点市场的根据地建设,积极开拓柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会,打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术与产品平台。

投资建议:预计公司 2021 年-2023 年归母净利润分别为 12.7 亿元、15.3 亿元、19.3亿元,对应 PE 分别为 19 倍、16 倍、13 倍,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:海外工程进度不及预期;电网投资不及预期;新业务拓展不及预期。