思源电气(002028.CN)

思源电气(002028)公司简评报告:出海出圈 降本增效

时间:21-04-20 00:00    来源:首创证券

事件:公司发布2020 年年度报告,报告期内实现营收73.73 亿元(+15.56%),实现归母净利润9.33 亿元(+67.39%),实现归母扣非净利润8.47 亿元(+72.82%),拟每10 股派发现金红利2 元。根据公司此前公告, 今年一季度预计实现归母净利润2.4 亿元~3.4 亿元(+172.20%~+285.62%)。

业务成长稳健,毛利大幅提升:分板块看,公司开关类产品实现营收33.78 亿元(+23.88%),线圈类产品实现营收14.50 亿元(+5.77%),无功补偿类产品实现营收10.89 亿元(+19.20%),智能设备类产品实现营收7.93 亿元(+47.05%),EPC 业务实现营收5.46 亿元(-28.68%)。报告期内整体毛利率为29.26%,若扣除2020 年运费计入营业成本的影响,公司整体毛利率同比提高3.41 个百分点;销售净利率达到13.48%,同比提高4.45 个百分点。受汇兑损失影响,公司财务费用达到0.41 亿元(+434.61%)。

优势产品出海可期,新兴业务出圈在即:公司GIS、断路器、互感器等优势产品推陈出现,不断迭代,在±800kV 白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等灯塔项目中中标或投运,品牌影响力持续提升。去年受疫情影响,公司海外产品销售与EPC 业务受到重挫;但在海外“疫情好转+基础设施换代”的背景下,公司产品与服务出海进度将大幅提升。公司作为海外电力设备业务领域know-how 的代表,今年有望迎来强势反弹。公司守正创新,积极“出圈”,布局高端变压器、新能源汽车用超级电容、专用套管、功率半导体红外成像等新型业务,在变压器和新能源汽车板块已经形成订单交付,且发展势头良好。

推进供应链重构,降本效果持续显现:公司通过陆续重构供应链整体解决方案,实现了快速、高质量、低成本和柔性的全球供应链协同运作。

采购方面推进集团化采购,有效降低上游采购成本;销售方面建立协同激励机制,防止销售团队内耗;研发方面引入IPD(集成产品开发)模式,研发周期和成本均大幅降低。在去年下旬以来大宗商品持续涨价的情况下,公司毛利率仍有较大幅度提高,以平台化为核心的供应链重构效果显著。

投资建议:我们认为,公司未来增长将围绕“优势产品出海+新兴业务兑现”双重逻辑展开,预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为89.6 亿元、104.8 亿元和121.4 亿元,对应归母净利润为12.2 亿元、14.3 亿元和16.9 亿元,以今日收盘价计算PE 为18.7 倍、16.0 倍和13.5 倍,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:原材料价格传导受阻,海外疫情恢复不达预期,产品研发进度不达预期,新型业务市场开拓不达预期。