思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):长期布局 产品储备与管理体系能支撑成为大企业

时间:21-02-26 00:00    来源:招商证券

经营思路清晰,通过产品加法实现持续增长。公司过去依靠产品加法成功的穿越了行业周期,当前正在从现有4 类产品(线圈类、敞开设备、GIS、无功补偿类)向7 类拓展(电力软件、直流与轨交、变压器)。现有4 类产品都已具有较强的竞争力,新拓展的3 类产品也已经有比较好的基础。行业方面,伴随国家电网完成传统装备制造剥离,行业竞争长期来看会更市场化,对公司来讲也是更友好的市场环境。

海外业务大有可为。公司目前基本完成了从一次到二次主要产品的覆盖,在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC 的优势也更明显。公司在海外市场布局已达10 年,在欧洲、东南亚、非洲、南美市场都已有一定积累。北美和欧洲电力设施比较陈旧,并且还在大力发展新能源,未来有较大的电力设施升级改造需求,发展中国家则有比较多的基础电网建设需求,总体而言,海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期。公司海外业务收入占比达到20%左右,2020 年受疫情影响较大,今年会逐步恢复,而长期看,公司海外业务未来的收入占比有望提升到30-40%以上,空间比较大。

江苏两大基地陆续投产,产能瓶颈解除。公司2021 年初在手不含税订单预计近90 亿元,2021 年收入有保障。2020 年下半年公司产能较为紧张,选择性的放弃了部分订单,对新签订单带来一定不利影响。我们预计公司常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021 上半年陆续投产,产能瓶颈将逐步解除。

管理体系与组织模式完成了新一轮升级。公司产品门类较多,相应的专业子公司也比较多,在过去5-7 年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,目前的经营状态更加统一、矩阵化、专业化,经营效率的优势正在逐步体现。

投资建议:公司在仍在进行新业务门类的拓展,海外业务也开始发力,增长确定性较高。公司管理能力突出,过去几年完成了新的管理升级,未来经营效率优势应该会进一步放大。公司现有产品储备与管理体系,能支撑成为大企业,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价36-39 元。

风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期。