思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):高质量的高增长 业务布局与管理水平能支撑成为大企业

时间:20-08-03 00:00    来源:招商证券

公司从2019 年以来,公司业绩持续高速增长,驱动因素是其主要产品收入、盈利情况持续提升,同时,海外市场贡献加大;近期,公司预告2020 前3 季度净利润7-9 亿元,同比增长70.6%-119.3%,基本锁定全年高增长。尽管受到2-4月份疫情的影响,公司上半年国内业务仍实现8%增长,后续公司国内、海外市场的订单情况还有望继续追赶,预计公司2021 年业绩增长也有支撑。中长期来看,公司的海外EPC、电力软件、配网、变压器与直流等培育业务的崛起,有望推动公司上新台阶。公司保持高质量的高增长,现有业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,并相应上调目标价为36-39 元。

今明年业绩增长有较高确定性。公司2020 上半年收入29.3 亿元、净利润4.6亿元、扣非利润4.3 亿元,分别同比增长21.5%、140%、135%。公司自2019年Q1 以来一直保持远超行业水平的高增长,主要系:主要产品市占率有所提升收入快速增长,同时,因为低价中标带来质量问题增多电网公司招投标更重视质量,公司毛利率提升较显著;公司预告前三季度净利润7-9 亿元,同比增70.6%-119.3%,基本锁定今年高增长。今年公司国内外业务都受疫情影响,但上半年国内订单同比仍实现8%增长,后续公司订单还有望继续追赶,预计公司2021 年业绩增长也有良好支撑。

清晰的经营阿尔法和中期路径。公司从线圈类小业务起家,先后完成敞开设备、无功补偿、GSI 等新门类的培育,过去10 年正式通过1 个门类到4 个门类的产品加法,成功的穿越行业周期。目前,新的三大业务正在崛起(变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC);其中,电力软件业务稳居国内前六,2018 年整合的东芝变压器已开始盈利。海外EPC 布局10 年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现,目前海外市场收入占比近20%,未来4-5 年有望提升到40%以上,海外市场大有可为。通过继续的产品加法,公司经营规模可能上新的台阶。

进入新一轮扩张期。公司并购整合能力强,2004-2008 年的并购都实现了产业愿景,2018 年后公司进入新一轮并购整合。近几年陆续整合上海整理器厂、东芝常州变压器厂,自主设立的上海稊米子公司开始向乘用主流客户批量交货,模组控制器产品也获得客户定点;继去年参与设立上海集岑合伙投资半导体产业,公司今年陆续参股天铂云科(红外探测)、上海陆芯(IGBT)、芯云科技(芯片设计公司,投资6000 万元持有10.16%)。公司的并购整合,一方面是在电力系统领域做业务延伸,部分参股标的与公司有业务协同;另一方面是谨慎的跨界探索,未来可能有较好的财务回报。

投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑公司成为更大的企业。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为36-39 元。

风险提示:电网投资波动,新业务发展不及预期,投资业务低于预期。