思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):中报超预告上限 业绩再超预期

时间:20-07-10 00:00    来源:招商证券

公司发布2020 年上半年业绩快报,收入、净利润分别同比增长23.1%、139.8%,公司业绩再超预期,并超预告上限。综合行业态势与公司现状,公司今年业绩高增长有确定性,明年业绩增长也有支撑。而中长期看,变压器、海外EPC 等业务有望推动公司上新台阶,公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为30-33 元。

中报超预告上限,业绩再超预期。公司发布2020 年上半年业绩快报,收入、净利润分别为29.7 亿元、4.6 亿元,分别同比增长23.1%、139.8%。其中Q2 收入增长34%,净利润增长117%,公司业绩再超预期、并超预告上限(公司1 季报预计中报利润3-4 亿元)。

业绩持续快速增长有确定性。在2-3 月疫情期间招投标活动大幅削减情况下,公司上半年国内不含税订单达30.48 亿元,同比增8%,预计下半年中标量将有显著提振。最低价中标带来一系列恶性质量问题,电网公司2019 年开始修订招投标规则,主要一次设备中标价格温和回升(2020 年仍在提升),预计公司2021 年毛利率水平还会有所提升。综上,预计2021 年经营也有良好的支撑。

清晰的阿尔法和中期路径。公司从线圈小业务起家,过去10 年通过产品拓展穿越行业周期。目前,新的三大业务正在崛起(变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC)。其中,软件稳居国内前六, 2018 年整合的东芝变压器已开始盈利。此外,公司直流、轨交业务也开始产生贡献。公司海外EPC 布局10 年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现。目前海外市场收入占比近20%,未来4-5 年有望提升到40%以上,海外市场大有可为。

进入新一轮拓展期。公司整合能力强,2005-2008 年先做了多宗整合,到目前基本都实现了当时的产业愿景。2018 年后公司整合与投资在加快,目前公司报表在手净现金20 亿元(另有10 亿元半导体投资),如没有特别开支,2021 年末公司净现金有望达60 亿元,有能力进行扩张和新业务探索。

投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业。短期确定性高,中期发展路径清晰。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为30-33 元。

风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期,半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出