思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):2019年业绩高速成长 关注特高压及超级电容

时间:20-04-20 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合市场预期

公司公布2019 年业绩:收入63.80 亿元,同比增加32.7%;归母净利润5.58 亿元,同比增长89.2%。公司此前已发布业绩快报,年报业绩符合预期。

此外,公司此前发布1Q20 业绩预告,归母净利润0.61-0.90 亿元,同比增长200-345%;公司在年报中披露2020 年经营目标,预计实现新增合同订单90 亿元(不含税),同比增长11%,实现营业收入73 亿元,同比增长15%。

发展趋势

公司收入快速成长,在手订单旺盛,我们预计2020-21 年新基建及电网投资有望加速,公司收入有所支撑。公司产品线齐全,市占率领先,2019 年受益于特高压项目建设等因素,公司开关类、线圈类、无功率补偿类、智能设备类产品分别同比增长31%、42%、10%、18%,公司新增合同订单81 亿元(不含税)、同比增长22%,其中海外市场新增订单16 亿元、同比增长18%。

公司降本增效成果明显,费用率同比降低,核心子公司净利润均大幅增长。公司2019 年销售、管理、研发费用率分别同比下降1.4、0.8、1.1ppt,思源高压、江苏如高、思源赫兹、思源弘瑞等四家子公司分别实现净利润同增197%、41%、68%、208%,我们预计公司2020 年毛利率及盈利能力仍将进一步抬升。

积极培育新产品,关注超级电容等业务发展。公司先后在瑞士设立SECH SA 公司、上海稊米汽车科技,超级电容产品已进入主流乘用车体系;公司参股烯晶碳能,掌握干法电极制造;公司通过集岑合伙与北京君正签署协议、公告披露公司预计持有北京君正5384 万股,布局集成电路产业。公司历史外延布局成果优秀,未来新业务布局成果值得期待。

盈利预测与估值

由于我们预期2020-21 年新基建及电网投资有望加速,因此我们上调2020 年盈利预测20%至7.68 亿元,并引入2021 年净利润预期9.17 亿元。当前股价对应2020/2021 年20 倍/17 倍市盈率。由于行业估值中枢的上移以及我们对公司盈利预期的上移,因此我们上调目标价85%至25 元,对应25 倍2020 年市盈率和21 倍2021年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。

风险

特高压建设进度不及预期,公司盈利能力低于预期,公司超级电容业务布局进入低于预期。