思源电气(002028.CN)

思源电气(002028):通过产品加法持续增长 超级电容等业务受关注

时间:20-02-26 00:00    来源:招商证券

长期以来,公司通过产品加法获得持续增长。目前,公司开关、互感器、电抗器等业务已经国内领先,未来重点方向可能是变压器、电力自动化软件等。同时,随着公司产品更丰富,加上在海外的布局与积累,公司海外EPC 已开始见成效。

综合行业态势与公司经营现状,我们预计公司有望保持良好的经营表现;而中长期来看,变压器、海外EPC 等业务有望推动公司上新台阶。公司过去几年加快新业务培育,先后在超级电容、电力电子与半导体领域进行投资和孵化。公司经营扎实健康,新业务正在孵化,上调至 “强烈推荐”评级,调整目标价为25-28 元。

高质量增长,资产负债表健康。公司2019 年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为63. 8、5.7、5.1 亿元,分别同比增长32.7%、94.7%、158.1%,主业经营创历史新高。公司保持高质量增长,销售商品获取现金与收入比一直在90%以上,近5 年自由现金流与税收利润比的均值约80%。公司IPO 与上市后再融合计6 亿元,而2019 年三季度在手净现金超过10 亿元,另外有10 亿元通过上海集岑对外投资,公司报表扎实、有张性。

通过产品加法持续增长,清晰的经营阿尔法。公司能够独立于电网投资波动而持续增长,主要是通过不断的产品加法和新业务突破实现的。公司过去十年重点培育的GIS 开关业务,跃居国内前三,收入达10 亿元。类似的,公司2006 年开始的电容器(变电站电容),2007 年设立的思源弘瑞(继保自动化),都是从无到有的发展。未来,公司有望通过变压器、海外EPC、电力软件业务实现新一轮的增长。

加快新业务培育,超级电容业务布局受关注。近几年公司加快新业务培育,公司较早就在瑞士设立SECH SA 超级电容器公司,并设立上海稊米汽车科技(持股55%),超级电容也是其目前主营业务,SECH SA、上海稊米都已进入主流乘用车企供应体系;此外,公司2017 年参股10%的烯晶碳能是全球为数不多的掌握干法电极制备工艺的企业。2018 年公司整合上海整流器公司,并通过上海集岑投资集成电路产业(上海集岑将持北京君正发行后5383.6 万股权,而公司目前持有上海集岑75.6%份额)。

投资建议:公司经营与整合能力强,通过产品拓展持续增长,预计将保持好的经营走势。公司过去几年加快功率半导体、超级电容等业务孵化和整合,有望带来好的回报,上调至“强烈推荐-A”评级,调整目标价为25-28 元。

风险提示:国电电网投资波动,半导体、超级电容等业务业务迟迟不能产出。