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思源电气(002028):业绩高增长 经营持续创历史新高

发布时间:2020-01-17    研究机构:招商证券

公司发布业绩快报: 2019 年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为63.78、5.74、5.10 亿元,分别同比增长32.70%、94.68%、158.11%。其中,4 季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为21.75、1.64 、1.38 亿元, 分别同比增长24.57%、198.18%、818.51%,经营持续创历史新高。公司开关、互感器、电抗器等业务已有领先竞争力,目前重点产品方向可能是变压器、电力保护自动化系统;同时,随着公司产品面更宽,加上在海外布局与积累,海外EPC 业务竞争力更强并已初见成效。短期看,公司在手订单充裕,毛利率与盈利能力有望继续,中期看,变压器、电力软件、海外EPC 有望推动未来增长,公司资产负债表也比较健康,维持 “审慎推荐”评级,调整目标价为18-19 元。

业绩高增长,经营持续创历史新高。公司发布业绩快报,2019 年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为63.78、5.74、5.10 亿元,分别同比增长32.70%、94.68%、158.11%。其中,4 季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为21.75、1.64 、1.38 亿元, 分别同比增长24.57%、198.18%、818.51%。

交付加速、毛利率回暖带来高增长。2019 年公司新增合同订单(不含税)80.3亿元,较去年同期增长20%,同时,行业招标价有所回升,Q3 毛利率开始改善,利润率持续提升带来业绩高增长。

分项业务分析与展望。公司EPC、电力线圈产品、开关增长较明显。国内输配电投资2013 年之后总量持平,公司的增长主要依靠市占率提升;同时,近几年公司海外贡献在加大。公司开关、互感器、电抗器已挺进业内前三,产品端的投入与机会主要是变压器、保护自动化,变压器是电力装备中产值最大的子领域,公司2018 年并购常州东芝加速该业务发展;公司保护自动化软件近几年稳定在4 亿多收入规模,未来有望中速以上增长。公司较早布局海外EPC 业务,欧洲、非洲市场储备较久,2018 年通过英国电网资质审查,公司海外订单占比超20%,随着公司自身产品门类拓宽,公司解决方案能力在提升,在EPC 业务上的竞争力会继续增强。

投资建议:公司订单充裕,未来几个季度毛利率将继续提升;中期看,有望通过变压器、电力软件、海外EPC 发展而上新的台阶。公司负债表健康,综合竞争力较强,维持“审慎推荐-A”投资评级,调整目标价为18-19 元。

风险提示:订单交付不及预期,变压器等新业务发展不及预期。

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