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思源电气(002028):经营创新高 三大业务推动未来增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:招商证券

公司发布2019 年三季报:前三季度收入、归上利润、扣非后净利润分别为42、4.1、3.7 亿元,分别同比增长37.3%、71%、103%。其中,Q3 收入、归上利润、扣非利润分别同比增37%、108%、140%,前三季度利均创历史新高。公司开关、互感器、电抗器等业务已有领先竞争力,目前重点产品方向可能是变压器、电力保护自动化系统;同时,随着公司产品面更宽,加上在海外布局与积累,海外EPC业务竞争力更强并已初见成效。短期看,公司在手订单充裕,毛利率与盈利能力有望继续,中期看,变压器、电力软件、海外EPC 有望推动未来增长,公司资产负债表也比较健康,维持 “审慎推荐”评级,调整目标价为14-15.5 元。

经营创历史新高,盈利质量高。公司前三季度收入、扣非利润分别为42、3.7亿元,分别同比增37.3%、103%。Q3 收入、扣非利润分别为17.9、1.9 亿元,分别同比增长37%、140%,前三季度收入、利润均创历史新高,显著超市场预期。前三季度综合毛利率29.8%,较上年同期降1.3 个百分点,与去年较低价的项目交付有关,Q3 毛利率30.43%,同环比均已在提升,后续有望继续恢复。公司前三季度销售、管理费用总规模保持稳定,收入增长带来费用率摊薄较显著。公司销售商品获取现金与收入始终维持在90%以上,前三季度赊销比下降近20 个百分点,Q3 经营净现金大幅回升,三季度预收款达7亿元,同比增长近40%,采购支出增长超30%,经营态势好。

分项业务分析与展望。公司EPC、电力线圈产品、开关增长较明显。国内输配电投资2013 年之后总量持平,公司的增长主要依靠市占率提升;同时,近几年公司海外贡献在加大。公司开关、互感器、电抗器已挺进业内前三,产品端的投入与机会主要是变压器、保护自动化,变压器是电力装备中产值最大的子领域,公司2018 年并购常州东芝加速该业务发展;公司保护自动化软件近几年稳定在4 亿多收入规模,未来有望中速以上增长。公司较早布局海外EPC 业务,欧洲、非洲市场储备较久,2018 年通过英国电网资质审查,公司海外订单占比超20%,随着公司自身产品门类拓宽,公司解决方案能力在提升,在EPC 业务上的竞争力会继续增强。

投资建议:公司订单充裕,未来几个季度毛利率将继续提升;中期看,有望通过变压器、电力软件、海外EPC 发展而上新的台阶。公司负债表健康,综合竞争力较强,维持“审慎推荐-A”投资评级,调整目标价为14-15.5 元。

风险提示:订单交付不及预期,变压器等新业务发展不及预期。

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