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思源电气:订单增长收入平稳,企业治理结构变化较大

发布时间:2018-03-30    研究机构:招商证券

公司发布2017 年报:报告期实现营业收入44.95 亿,同比增长2.1%;归上净利润2.49 亿,同比下降29.1%;扣非净利润1.78 亿元,同比下降37.5%。公司基本保持了主业规模的稳健发展,全年新增合同订单61 亿元,同比增长19%,新品及区域拓展卓有成效,尤其海外市场实现收入6.2 亿,增长近50%。但由于市场竞争加剧,汇兑损失及研发投入的加大,导致公司业绩下滑。公司股权结构、董事会构成等企业治理方面有较大变化;从公司业务、新进入股东背景来看,我们分析公司未来持续向高端制造转型或拓展的可能性较大,维持“审慎推荐-A”评级,目标价19-21 元。订单增长,收入平稳,业绩有所波动。公司全年订单同比增长12%,整体收入基本维持稳健,但由于输配电设备行业竞争加剧,产品价格有所下滑,加之原材料涨价以及汇兑损益影响,导致业绩下滑。

海外业务持续高增长。全年海外收入6.2 亿,同比增长49.6%,实现海外订单16.28 亿,同比增长19%,海外EPC 合同总额同比增长384%。公司GIS,串补电容器等产品已突破英国、西班牙等12 个新国家市场。目前16 个EPC项目进展顺利,其中总金额约9950 万元的Olkaria2 期项目预计18 年8 月验收交付。过去4 年公司海外市场收入复合增速高达76%,根据订单情况,18年有望延续高增长态势。

主业有望稳健增长。公司18 年计划新增合同额70 亿,同比增长14%,实现收入50 亿,同比增长11%。通过公司积极的市场开拓,管理能力和竞争力的提升,这一目标有望实现。

企业治理在2017 年变化较大。近期董事长董增平先生与陈邦栋先生签署了一致行动人协议,二者作为实际控制人合计持股29.99%。上海承芯持续增持为公司第三大股东,截至2017 年底持有5967 万股,占比7.85%。2017 年6月,上海承芯提名的非独立董事、独立董事均已进入公司董事会。承芯股东的投资主要在集成电路等领域,提名董事在上述领域有深厚的专业背景。我们分析公司未来持续向高端制造转型或拓展的可能性较大,维持推荐。

风险提示:电网投资减速导致公司主业下降,海外市场风险,股东产生矛盾。

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